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透过中国政府工作报告看宏观政策和风险
(博讯北京时间2017年3月07日 转载)
    
    沈建光:报告中诸多指标和往年差别不大,但货币政策收紧力度大于预期,而财政赤字率体现了积极宽松的态势。
    

    2017年中国总理李克强政府工作报告为把握全年中国经济与政策走势奠定了基调。全年经济增长目标在去年6.5%-7%区间的基础上,进一步下调至6.5%。考虑到今年海外贸易风险较大,国内去杠杆压力不小的背景之下,笔者认为,经济增速下调是比较务实的,未来也会进一步淡化增长目标的约束。同时,今年城镇新增就业1100万人以上,就业目标比去年提升100万,是今年宏观政策稳中求进的体现。
    
    在整个政府工作报告的经济议题里,笔者发现,虽然诸多指标和往年差别不大,但其背后的实质内涵却有非常大的不同。比如,货币政策收紧力度大于预期,而财政赤字率可能仍会显著大于3%,体现了积极宽松的态势。
    
    货币政策目标M2虽然下降为12%,只比去年下降1个百分点,但考虑到今年价格指数大幅上扬,名义GDP增速大幅上升,货币发行增速与名义GDP增速之比明显比去年紧。
    一般来看,M2增速略高于名义GDP2%-3%比较合适。2016年实际GDP为6.7%,GDP缩减指数为1.21%,名义GDP不足8%,但去年M2目标为13%,二者差距5个百分点;今年虽然实际GDP增速或下降至6.5%,但PPI大幅反弹,且对CPI的传导有望增强,预计GDP缩减指数会上升至3%-4%,名义GDP接近10%。基于此,尽管今年M2目标仅回落1%,但与名义GDP差距只有2个百分点,明显小于去年的5个百分点,意味着货币政策比去年大大收紧。
    
    财政赤字率保持3%,虽与去年持平,但并不意味着今年财政不作为。相反,紧货币的背景下,今年实现稳增长,需要财政政策更加积极。可以看到,去年财政赤字虽然预算目标为GDP的3%,但最终实际收支差额为3.8%。按照以往惯例,二者差异会通过动用预算稳定调节基金、动用结转结余资金等方法处理以实现会计上调平,3%的赤字率绝非最终实际赤字。
    
    同时,真实的财政赤字要远高于此,考虑到今年基建加码,PPP与政府引导基金火爆、政策银行专项建设债券持续下放、地方政府债务置换增至约6万亿等因素,今年财政无疑将比去年还要宽松。
    
    确保人民币稳定仍是决策层的目标。尽管政府工作报告虽未过多提及汇率波动,但在2017年工作任务中,政府工作报告明确提到保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。笔者认为,这一提法是比人民币币值稳定更高的要求,其中也必然暗含防范人民币大幅贬值以动摇人民币在全球货币体系稳定地位的可能。
    
    正如笔者在前期专栏文章《人民币贬值趋势拐点出现了吗?》中提到的,考虑到资本管制措施持续、国内加息周期开启、以及国内经济基本面积极向好等因素,预计上半年汇率有望保持稳定,而如果下半年中美贸易关系能够波澜不惊,中国去杠杆进程稳步推进,年底人民币中值在7.1的可能性比较大。
    
    当然,政府工作报告中并未过多涉及今年经济运行的风险点,但在笔者看来,今年全球经济黑天鹅事件可能超过去年,特朗普未来对华政策也存在较大的不确定性,中美贸易战,国内去杠杆进程关乎经济指标能否顺利实现,因此,也需要提前做好预判。
    在笔者看来,至少以下三大风险点是2017年政府报告中并未过多涉及,但又需要保持警惕的:
    来源:FT (博讯 boxun.com)
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