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关焯照:内地股市难大升 需时调整「去杠杆」
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(博讯北京时间2015年7月17日 转载)
    
    
     (经济学家、冠域商业及经济研究中心主任关焯照)

    
    内地股市的特色是不鸣则已一鸣惊人,无论是熊市或牛市,内地股市的走势总会令你叹为观止。远的不说,上次牛市由2005年6月运行至2007年10月,历时29个月,股市指数例如沪综指在这期间升了5.14倍。但其后出现的熊市则历时67个月,跌幅高达73%。总之,中国式的股市有如过山车,股民少些胆量,也会被股市的大上大落吓傻。
    
     
    今次中央政府为股市精心炮制了一个「人造牛」。首先,透过沪港通和深港通逐步开放资本账和加快人民币国际化。再者在开放资本账过程中,希望吸引外国投资者投资内地股市,为股市增添上升动力。
    
    无奈,中央的如意算盘却被内地股民的「动物精神」(animal spirits)完全破坏了。根据凯恩斯的名著《通论》,当「心理状况主导人的思想时,即使其决定没有客观数据支持,他们都会先作出相应行动以免错过任何机会」,这种情绪表现和行为正是凯恩斯描述的「动物精神」。在投资市场,「动物精神」能够引起资产价格出现极大波动。而在这次大升市中,内地股民尽显「动物精神」的威力,不但尽快买股,而且更有股民以杠杆加大注码,最终将股市炒至泡沫水平。当然,炒到上天的东西总要回归大地,最近内地股市大跌正好证明过份炒卖的股市是一定会爆煲,内地股市的泡沫爆破只是又一次历史重现吧!
    
    在过去几周的跌市中,最令笔者意外的是这只人造牛只是维持一年时间便玩完,而主要指数的升幅也不到两倍。从以往牛市的经验,人造牛的升幅真是太少和寿命太短了。无论如何,笔者作为经济学者是有兴趣为这只人造牛找出死因,以免类似情况出现时,读者于投资上又犯上同样错误。
    
    经过研究,内地股市爆煲的主要原因有以下两个:
    
    第一,逆势而行。附表一是过去7年半(2008年第1季至2015年第2季)内地经济的增长表现,在2008至2009年金融海啸爆发期间,中央政府推出四万亿元刺激方案,以稳定经济,虽然经济增长曾于2010年明显反弹,但刺激方案却为中国带来不少后遗症,包括产能过剩、去杠杆、楼市泡沫、地方债等,加上内地经济正在转型,经济持续放缓是无可避免。从这表,读者可以看到内地经济增长于全年首两季已跌至7%,是2009年第1季后的新低。这放缓状况反映中国经济的高增长模式已不复在,而在内地经济面对种种逆风的影响下,人造牛只是逆势而行,难以长寿。
    第二,「吹」「水」牛。过去两三季,官媒不断唱好内地股市,即使在近期的大跌市,官媒继续为A股护航。总言之,官媒为这只人造牛扮演「吹手」角色,帮助政府摇旗呐喊,无奈由于内地股民投资知识不高,以为官媒唱好便是千载难逢好时机,谁知道会接火棒吗?
    
     
    需时调整「去杠杆」
    
    有云:「水能载舟」,过去一年内地股市能够大升的其中一个原因是过份杠杆。笔者翻查由2014年5月至今沪深两个股市的融资融券交易总金额(不包括场外融资融券总金额)(附表二),读者不难发现,融资融券总金额从上年5至7月的大约3,900至4,400亿元人民币逐步上升至今年6月中的历史高位2.4万亿元,升幅高达5倍。这种杠杆式买卖却令内地股市急升,假若读者留意内地股市消息,相信仍记得在今年4月上旬,上海证券交易所的成交量显示定格升至一万亿,便不能再变动,成为国际新闻。诚然上交所的成交量破历史高位只是反映股民以孖展方法得到额外「水源」,令他们能够采用「以小控大」的方法去买卖股票。但股市是没可能长升长有,当股价升至不能持续时便会回落。但当调整浪杀至,股市自然出现斩仓潮和拆仓潮,最终在「人踩人」的情况下,国内股市便产生股灾了。
    
    内地股市大升的其中一个重要原因是过度杠杆,一旦进入去杠杆,股市的调整期是颇痛苦,但这是非理性亢奋的代价。以现时内地经济面对的结构性和周期性问题,内地股市要在短期内重拾升轨绝对有难度。另外,由于去杠杆仍未完成,笔者认为股票投资者在未来两季应尽量避开内地股市,以免再堕入这浮沙地。
    
    来源:苹果日报 (博讯 boxun.com)
(本文只代表作者或者发稿团体的观点、立场)
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