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贬值,人民币悍然息被逼上梁山?/巩胜利
(博讯北京时间2014年12月13日 来稿)
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【研究与评论】

    
    ■ 巩胜利(独立经济学家)
    
    【核心提示】:21日晚,中国在不下雨、不刮风、地静天朗,国内外都没有任何一丝状况之下,中国人民银行悍然出奇决定:自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率(简称“降基”)。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。这是中国金融货币的第一次“晴天霹雳”,更是“中国改革”春天的惊雷、、、、、、降低中国国源根基、人民生活生存到死亡之源头成本。
    比全球金融海啸肆虐尖端时期还低的基准利率,人民币到底为什么?
    为什么人民币在没有任何状况发生、风平浪静之下,凸起悍然降低基准利率?
    此次人民币降低基准利率,是在没有任何状况发生下进行的,就是在全球金融海啸最严峻、最横行顶峰时刻中国货币基准利率也没有这么低过。很显然,这次人民币“降基”为的就是一个目标:降低使用中国货币的成本,为中国GDP向下开拓更大的出路,但这种降低中国整体成本、源头大环境的过程,是一撮而就、还是继续进行下去?
    一种货币降低基准利率、持续降息,结果就是:实施宽松货币放水;新一轮货币贬值;降低这个运行国家的一切成本(基准利率降至一个新平台);持续走向国际市场、、、、、、在人类近500年间,英镑风靡全球走向全球走了300多年,美元取代英镑成第一国际货币走了近百年、再加上第一次、第二次世界大战的全球“特需”帮助、、、、、、
    

(A)、使用人民币成本之最
    
    特别值得从源头分析评论的是:人民币此次降基准利率后,依然是全球利率较高的货币之一(俄罗斯最近将卢布基准利率从8%调高至9.5%),一个国家的货币基准利率越高,则意味这个国家的一切成本都居高不下。(A)目前,美元基准利率为0.25%,欧元为0.15%,日元为0.001-0.010%,人民币为5.6%。人民币基准率是美元的20多倍,是欧元的30多倍,是日元的500多倍。(B)、在全球前五大经济体中,人民币依然是一种基准利率最高的货币,基准利率高则意味着使用这种货币之下的这个国家一切成本都居高难下,包括一个人的出生与死亡,包括这个国家人们生活的水、电、煤、气等等),整体中国大环境的货币降低成本还有漫长、很远的路要走(见2014年8月29日“共识网”《“不动产证”与“房产证”的矛与盾》一文,作者巩胜利)。(C)人民币基准利率依然有相当大的下调空间,但需要一个大环境的时期来逐步调整到位,倘若与美元、欧元、日元一样有大环境的低成本运行环境,那么人民币最少还有2-3个以上的百分点可以下调,这样才可能与美欧日等主要经济体国家经济竞争、企业竞争、商品竞争等处在同一条平等的起跑线上。人民币面临着源头、深刻、有国际生态大环境的大变革。全球五大经济体及货币基准利率(表1):
    
    贬值,人民币悍然息被逼上梁山?/巩胜利


    据研究国际、国内外金融货币超过30年的经济学家认为:中国“应该全面下调存款准备金率,使投资者心里好转”、“下调人民币基准利率”(却是一种长期稳固的货币生态大环境)。现时人民币基准利率约为5.6%。一种货币的基准利率之高,则概论为这种货币之下的一切成本都居高不下,中国所有成本的居高不下,都与中国基准利率根底关联,这是中国金融货币与全球所有主要货币最大根源阻抗与不同,也是中国社会一切成本高、居高难下的根源。
    一个国家货币的基准率之高,则是这个国家、但凡使用本国货币交接、生存延续的所有一切都居高难下。到2014年初,人民币日均成交额升至1200亿美元(约占全球货币市场日交易支付额的近2%),与每日均成交额为4.65万亿美元(每天在全球交易货币美元占全球货币交易额超过了87%。这两组数据,见2013年4月份国际清算银行〈简称BIS〉全球各国货币报告)依然有相当长的历史差距。
    

(B)、人民币降“准为”大势所趋
    
    中国央行新闻发言人表示,当前中国经济运行总体平稳,此次下调贷款和存款基准利率,重点是发挥基准利率的引导作用,促使实际利率回归合理水平,着力缓解企业融资成本高这一突出问题。他同时指出,此次利率调整采取了非对称方式,扩大了存款利率上浮区间,简化了基准利率期限档次,创新了宏观调控方式,推进了利率市场化改革。人民银行将继续坚持稳健的货币政策取向,不断完善基准利率水平的正常调整机制。
    中国央行(PBOC)周五(11月21日)突然宣布降息,这也是自2012年7月来央行首次降息,这一突如其来的消息令市场有些措手不及。央行声明过后,金融市场风起云涌,商品货币和大宗商品价格上扬。澳元/美元快速上行,最高触及0.8720,纽元/美元亦扩大涨幅至0.7944。现货黄金亦受到鼓舞,金价一度升至1200.60美元/盎司。人民币降息前后变化情况(表2):
    贬值,人民币悍然息被逼上梁山?/巩胜利


    中国人民银行决定“降基”,自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。据某网站计算显示,降息后百万房贷月均少还234元。
    从(表3)可以看出,中国经济GDP到2014年发生了根源从高到下降一倍不等的变化,从GDP超过10%-14%以上,到如今的7%点几,中国经济再往前走就必须降低三大成本(货币成本——人民币,党政成本——双核心、7级构架,资源成本——水、电、气等基本生存、生活延续的成本)。而货币成本之高,是中国一切成本居高难下源头之根。
    中国经济GDP十年来根变(表3):
    贬值,人民币悍然息被逼上梁山?/巩胜利


    降低基准利率,是现代货币理论最基本、最常见调节经济速度的一种常见手段。而中国货币成本全球之最,致中国整体所有大环境成本居高难下,降低人们把基准利率是最有效的大自然源头法则,远胜于100次“4万亿”的大救助。“4万亿”救助,是皮毛的一时之快,是救急,但不是本源之治。更为深层的是,与全球国际金融环境美元、欧元、日元等拉近了公平、公正起跑线和竞争的大环境。到2014年11月20日,人民币现时基准利率为5.6%,还将有2个左右百分点路程可以下调,最终有可能落到3%上下(+ -差为1%)、、、、、、
    降基准利率,也是一种货币放水,但是否能在一个大环境中继续降到一个新平台?能否把人民币基准利率降到与美元、欧元、日元等等国际货币一个较等同、或相差不大的成本源?才是中国“降基”建树持久发展意义、建树新型大国关系、一种新国际货币崛起大环境的根源所在。
    

(C)、“降准”致人民币环境向好
    
    中国央行周五下午在其网站发布的公告称,自本周六起,金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%,而在本次降息之前,随着中国经济迈向1990年以来最低全年增速,中国央行“降基”也是、一直主要采取定向货币宽松和注入流动性等措施。此次人民币“降基”0.4%,也算幅度不小,通常只是0.25%,这说明中国高层有急切、需要调整的策略要进行;此次“降基”,也没有象以往那样提及中国大中小商业银行的不同利率“双轨制”问题。
    在此次下调基准贷款利率之前,中国央行采取了注入流动性和定向降低存款准备金率的措施。尽管央行2013年7月放开了金融机构贷款利率管制,但商业银行仍然将基准利率作为房贷等各类贷款的参考标准。
    中国央行在声明中指出,本次降息为“非对称降息”,仍属于中性操作。此次对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并,不再公布五年期定期存款基准利率。对于“非对称降息”,央行解释称,此次调整着重缓解企业“融资成本高”问题,使用人民币成本高,是中国当前的一大难题,也不可能一撮儿就、迎刃而解,还寓改革于调控之中,通过过度手段的非对称降息、扩大存款利率上浮区间、降低基准利率期限档次,来有序推进在公共人民币利率市场化改革。
    此外,中国央行表示,中国已基本具备将利率市场化改革进一步向前推进的基础条件。中国将适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式,继续有序推进存款利率市场化。值得历史关注的是,“利率市场化改革”是有深有浅、可远可近、可大可小的,而根据金融货币理论与实践来解读“降基”、有五大目标和实践:
    (1)、将准可以比较明确地引导企业、个人预期,提高信贷需求;(2)、目前信贷领域利率市场化已走过一大步,较多贷款均可以在基准利率基础上浮动,下调利率既可降低企业存量债务的财务费用,也可以对企业寻求信贷融资提供一定激励;(3)、此次降准,尤其是房贷利率有助缓冲房地产市场下行风险、钢铁产业、产能过剩产业等等,对整体中国GDP下降大环境,提供源头的货币动力;(4)、对未来2015、2016年中国来讲,“降基”不意味着中国政策立场的改变,因为信贷量对于利率并不是非常敏感,而是受到定量和审慎规则的控制。央行目的主要是为了降低使用中国货币的成本和国内的金融风险,要建立中国整体货币的大环境,“降基”还必须延续才能达到一个国家金融环境更深远目标。
    (5)国际风云变幻。澳元对美元快速上涨,汇价自0.8630附近飙升近90点,最高触及0.8720。纽西兰元对美元亦扩大涨幅,最高触及0.7944。美元对加元重挫,最低触及1.1278水平。国际分析认为,此次中国央行“降基”意图非常明确:一端,在放宽松货币,这将令人民币贬值,有利于大宗商品出口,因此商品货币反应降最为强烈;另一端,若重筑人民币基准利率平台,则是中国整体大环境——货币成本居高不下得以从源头开始建树。
    同时,作为全球第二大经济体人民币“降基”之变,大宗商品价格也纷纷反弹。现货黄金随后大涨逾10美元,最高触及1200.60美元/盎司。现货白银最高升至16.39美元/盎司。LME三个月期铜一度升0.7%,至每吨6710美元。纽元原油期货价格一度升至76.77美元/桶。11月28日,纽约商品交易所明年1月交货轻质原油期货价格深度下跌7.54美元,跌幅达10.45%,每桶收于66.15美元,创下2009年9月份以来最低原油合约结算价格。
    人民币这次“降基”,是正常情况下的一个中国特例,是降低中国整体一切成本之源的开始,则需要一个完成承上启下的过程,绝不可能一撮而就。由于中国人民币与大多数国际货币囿悖论,人民币基准利率又处于高处——中国成本论又绝对居高难下,那么中短期、最优化的国略选择是继续推出“降基”(指所有货币的基准利率)“降资”(指商业银行的资产准备金)双擎组合拳,将使人民币回到一个整体国际环境空间的新舞台,那么中国整体成本居高不下的经济、发展、出口、人口、企业、内需、货币等等大环境将得到源头治理和改善,中国整体与国际货币融合美元、欧元、日元竞争的大环境也将得到根本改善。若是中国人民币整体大环境的建树,这说明中国顶层早已有方略在未雨绸缪;若是短期中国GDP向下之惑的应付之策,那么中国的经济向下还将是更波折、反复、上下翻滚而难以把握、、、、、、
    

(0)、没有的结论
    
    基于以上理论与实践逻辑,人们可以来分析中国央行此次“非对称降息”的逻辑及隐含意义。本次降息有三个考量:迫于巨大的政治压力,很大程度上,这是一次国际大环境的政治性降息。是全球经贸所给的外界压力、经济维稳及渡过经济转型第一年年关的政治诉求的结果。在全球WTO前路不明朗,TPP、TTIP紧追不放、迟早要上路,TiSA又囊括全部高收入国家、、、、、、给中国的时间已经不多、顶多也就五年前后、到2020年上下,中国必须建树与全球经济——主要经济体接轨、货币不阻抗的国际大环境。
    本次中国“降基”有显著的非对称性。存款利率实际上没有变化,贷款基准利率超常规的下调了40个百分点。显然是要保证储户利益,试图让渡银行收益,反哺实体。目前,业界已经对逐步下行形成共识,但压缩银行利差,补贴实体,可能会进一步导致银行放贷积极性的抑制。虽然试图挽救存款搬家,但是银行未必会将资金投向实体。中国需要重新打量“实体经济”这四个字,就目前来讲,资金成本真正有致命性影响的,只有地产、地方平台及小微企业、产业严重过剩,而以制造业为主的实体企业之困境,货币成本之高拖累了绝大多数中小企业、以及公民生活、生存成本的居高不下。
    但央行的货币调控工具,似乎并未匹配微观金融形态的变化,目前的货币工具,仍然假设企业作为个体平等的参与到融资市场之中。如此操作的结果,仍然是货币资源被大面积的配置到了过剩产能和地方平台之中。而过剩产能和地方平台相挂钩,造成了对实体企业的真正威胁。实体企业真正的难题在于,亟需打破地方垄断,通过横向的跨区域的产业并购与整合,降低运营成本,提高效率。显然,本次降息缓解了地方产能的出清,固化了地方利益,对真正的实体企业来说,整合的门槛被人为抬高了,中国国家的改革难度和“壮士断腕”越来越严峻紧迫,国际新规则TTP、TTIP、TiSA迟早要上路,WTO对全球40个左右的发达国家早已没有任何动力,在近3-5年,对中国已经没有任何国际贸易规则可使用。
    央行试图杜绝此预期的原因,端在于外部货币环境的不稳定。央行实际上在利用美元短期回调的时间差——否则,如果美元升值,而人民币利率下降,在经济恶化的背景下,不仅热钱外流,居民也会加大对美元资产的配置。那么,美元的短期调整是如何形成的呢?基于库存周期的时间差,四季度是非美经济体与美国经济短期再平衡的阶段,美元调整是必然的。这其中难免还掺杂了国际间利益交易,比如说,习奥中南海夜游之后。中美间显著地改善了双边投资关系,并试图再度再度达成宏观经济政策的协同性。是先于美元加息前,做好人民币防范,降低中国国家整体的运行成本。
    人们都已经看到,今日日本财务大臣对日元的贬值发出了厉声。这其中可能亦包含了中方通过美方施加的压力。人们不宜将政治交易过分高估,亦不可过分低估。由于中国、GDP、CPI、PPI的持续下滑,中国实际利率水平的持续攀升,通缩的浮现,中国的确很有必要降息利率。但是,当局对美国经济的复苏进程已经在2011年发生了一次严重的误判,此次,亦不能确定美国基本面复苏的强劲程度,由此不能不能确定,先手施以美联储加息的全球化节奏?
    囿此,中国央行的本次“降基”,采用了短期“一步到位”的办法,让国际大市场难以取舍:这也是一次刺激、还是一次火中取栗?至少在名义上,本次非对称降息,暂时不能确定为战略性的降息,不能视为中国人民币降息通道、通往世界的战略性打开。13已中国人都不是决策者,只能让全球来试目以待吧、、、、、、
     (作者系《国情内参》首席研究员 中国金融智库研究员)
    
    ■热点时政畅销新书《中国很高兴》(东方出版社〈及人民出版社〉出版合集),巩胜利为第一序列作者。 [博讯来稿] (博讯 boxun.com)

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