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央行放松货币是经济衰退信号 /叶檀
(博讯北京时间2011年12月15日 转载)
    
    来源:南都周刊
     (博讯 boxun.com)

    全球主要央行放松货币,是经济二度衰退的明确信号。
    
    11月30日,为化解债务危机,美联储携手欧央行、英央行、日央行、瑞央行、加央行欧美五大央行向市场释放流动性,宣布自12月5日开始降低美元掉期利率50个基点,六大央行联合声明显示,各国央行一致同意在12月5日将现有的美元互换定价下调50个基点,六大央行所在国同意建立临时双边互换安排来提供流动性。同日,中国央行3年来首次下调存款准备金率;巴西宣布下调基准利率50个点。
    
    欧美央行降低美元掉期低率是为了向欧洲市场注入低息美元,解欧债危机的燃眉之急,以免火烧连营;中国与巴西这两个金砖国家放松货币,是因为实体经济下行。
    
    12月1日,联合国发布《2012年世界经济形势与展望》报告,向正在“二次衰退”的悬崖边上“蹒跚前行”的全球经济发出警示:发达经济体经济陷入泥潭,新兴经济体也无法独善其身。联合国预计2012年世界经济增速将从今年的2.8%下滑至2.6%,远低于半年前3.6%的预测值,如果欧洲危机得不到控制,全球经济将继续下行。报告预计,今年中国经济增长率将从去年的10.3%降至9.3%,而明年将进一步下滑至9%以下。而明年印度经济增速则将降至7.7%至7.9%之间。明年增速下滑将主要是受发达国家拖累。
    
    全球央行在狭窄的政策空间内左顾右盼,左右为难。如果继续紧缩货币与财政,实体经济下滑将带来更带来更多的失业者,造成社会动荡;如果放松货币,很有可能陷入滞胀,延长经济疲软周期。
    
    全球央行采取的是折衷的机会主义政策,将利率保持在低位,同时根据市场的反映,走一步看一步,市场衰退一步,就放松一次货币——没有明确的方针,没有统一的理念,谁也不愿意真正支付此前滥发货币的成本。美联储降低美元掉期利率,美国不必支出真金白银,就扩大了全球美元的流动性,美元进一步渗透,赢得主动权。而中国央行采取的下调存款准备金率,应对的是外汇占款下降,同样没有用铁腕手段改革货币体制。
    
    回想一下上世纪70年代直到1981年,那噩梦般的滞胀周期。美国经历了高通胀与经济衰退并存的滞胀时代。其中通胀长期在5%以上的高位徘徊,并一度攀升至10%以上,而经济增长则在74、75、80、82等年份陷入衰退。当时黄金、原油价格大涨,失业率上升,政府一度试图用限制物价等手段控制通胀,迟迟不愿意收缩货币,但最终,只有在美联储主席保罗沃克尔的铁腕加息政策下,美国才控制住肆虐的通胀。1981年,联邦基金利率已高达20%,商业银行的优惠利率超过21%。到1983年,美国的通货膨胀率降到3.2%,此后一直保持在较低的水平,即使在1982年经济出现衰退期间,即便面临巨大的压力,保罗沃尔克也没有动摇。这需要坚强的意志。
    
    市场对央行放松货币做出了明智的反应,投资者不相信宽松的货币政策。
    
    11月30号,道琼斯指数大涨,而后在高位徘徊,但上涨乏力,标普500的走势如出一辙;上证综指的情况更加糟糕,在反弹一天后下跌三天。与此相对应的是,原油价格上涨,纽约原油期货上触每桶101.5美元,黄金价格一路上升。黄金价格上升表明,如果央行继续放松货币,投资者将不再相信纸币;原油价格上升表明,尽管实体经济下挫,但货币增加将推动基础大宗商品价格上升,而股指则是昙花一现,因为实体经济没有好转,公司赢利没有普遍好转。这当然会让货币政策制订者联想到上世纪70年代可怕的原油与黄金价格大涨。
    
    主张货币宽松者会认为,这是因为全球主要央行过于吝啬,货币放松程度不够。设想一下,央行像2008年下半年一样,大规模放松货币会造成什么情况?资产泡沫泛滥,房价报复性反弹,消费者在财富增加的错觉下增加消费,导致债务危机更加深重。到时候,全球经济就不是复苏疲软的问题,而是另一次资本与货币市场崩溃的问题。
    
    此次全球主要央行联手救市,除了巴西央行真正下调了利率,其他央行都没有祭出降息和量化宽松这两大真正的利器。政策制订者还保持着最后的理智,没有被货币鸦片冲昏头脑。如果经济继续下行,如果美联储局再次调低贴现利率,或者推出第三期量化宽松(QE3),欧洲央行降息,中国央行降息,那么在极其短暂的欢愉之后,我们必须要做好经济长期滞胀的心理准备。
    
    中央经济工作会议定调,明年政策微调。大致可以确定,经济增速将低于今年,货币政策不会比今年更紧,为了化解债务,通胀将维持在较高的位置。总之,明年依然是艰难的一年。
    
    本文来源:南都周刊 (博讯 boxun.com)
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