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呂志強:冷靜評判人民幣升值
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(博讯2007年4月19日 来稿)
    呂志強(歐洲導報社轉自瞭望新聞週刊來稿海外首發)
    
     近日,銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為1美元對人民幣7.7268元,再次突破7.73關口。今年以來,人民幣匯率中間價的新高紀錄已經是第20次刷新,匯改以來人民幣累計升值幅度已接近4.96%。同時,人民幣所面臨的外部壓力還在不斷加大,人民幣仍然處在長期升值的過程當中,並且雙向波動的彈性也會相應增強。對此,需要用現實和冷靜的態度加以判斷。 (博讯 boxun.com)

     人民幣升值實際上要看美元的賣出和買入。賣出美元主要是兩類,一是外國來華投資的企業,其通過賣出美元換成人民幣來購買土地、廠房、支付工資等。二是國內的出口企業,通過出口商品賺取美元後,兌換成人民幣;買入美元的企業主要是進口企業,用人民幣兌換美元,購買外國商品。還有是在國外投資的企業,用人民幣換美元,在國外購買礦山、土地、廠房等資產。
     在外匯市場上,對人民幣的需求源於外國企業對中國商品和生產要素的需求,這種需求受美元的供給程度制約。同樣,對美元的需求也源於國內企業對外國商品和生產要素的需求,這種需求也受人民幣的供給程度制約。人民幣兌美元的匯率就由這兩對需求和供給背後的投資及貿易狀況決定。
     如果在一定時期內,外國對中國的投資大於中國對外國的投資,或外國購買的中國商品多於中國購買的外國商品,或綜合因素導致外匯市場上的美元供給大於需求,則美元貶值,人民幣升值。從理論上說,匯率其實就是一種價格。它的變動不僅是各國之間技術和資源狀況發生變化的結果,同時也是新技術向世界擴展、各國調整比較優勢、使資源配置得到優化的必要途徑。
     近年來中國經濟的平穩高位運行,一方面吸引更多的外國企業來中國投資,另一方面中國商品出口不斷增大。因此,在一定時期內,流入外匯市場的美元通常多於流出的美元,勢必導致人民幣升值。可見,人民幣升值不是一種行政行為而是經濟快速發展引發的外匯市場規律所致。
    
     ◆ 升值效應兩面看
    
     目前,人民幣小幅升值的效應已顯示。從百姓來說,就是人民幣更值錢,財富在增值。另一個突出的好處就是宏觀經濟也因此受益。
     首先,有利於減輕我國償還外債的壓力。改革開放以來,特別是近年出現了外債總規模和短期外債雙快速增長的趨勢。國家外匯管理局曾有資料顯示,短期外債增長更快,曾一度占外債總額的45.6%,超出了國際公認的40%警戒線。人民幣升值以後,將會在一定程度上緩解我國償還外債的壓力。
     其二,有利於降低我國進口商品的成本。隨著經濟的高速增長和產業的升級換代,中國每年都需要從國外購買大量的能源、原材料、先進設備以及各種先進技術,而這些商品在國際市場上大多是以美元計價的。人民幣升值後變得更值錢,進口商品相對“降價”,從而有效降低進口的成本。
     其三,有利於降低央行的沖銷成本。隨著我國出口的不斷增加和國際遊資對我國經濟前景的看好,大量的外匯不斷流入國內。為了維持人民幣匯率的穩定,央行會在公開市場上賣出本幣買入外幣,這樣會導致基礎貨幣的增加,因此央行勢必發行相應的票據進行沖銷。人民幣升值,一方面可以限制外匯的進一步快速流入,另一方面用同樣的本幣可換回更多的外幣,這樣就會適度減輕央行沖銷的負擔。
     其四,有利於降低我國發生通脹的可能。人民幣升值後,使進口產品價格實質上下落,將最終帶動國內商品價格下降,從而減輕輸入性通脹壓力,同時由於沖銷成本的降低,也將減少被動增發的人民幣數量,從而降低發生通脹的可能性。
     其五,有利於帶動我國股市的上漲。任何一國的貨幣升值,對其股票市場來說應該是一個實質性的利好。因為這會使得以本幣標價的商品如股票變得更具投資價值,從而吸引大量外來資金投到股票市場上去,並最終帶動股市、債券市場的上漲。
     同時,還有利於減少貿易摩擦,有利於倒逼我國產業結構的提升,有利於提高我國企業海外並購的能力。總之,人民幣升值,不僅會形成巨大的財富效應,進一步提升中國經濟在世界經濟中的地位和影響力,同時也會引起國際間商品和投資流向的變動,對國內的生產資源配置格局產生深遠影響。
     人民幣升值也有其負面作用。從短期來看,人民幣升值確實也會給經濟增長帶來某些不利的衝擊。因為現階段我國的出口產品主要還是科技含量低、附加價值低的商品,人民幣升值將直接衝擊這些勞動密集型的加工出口企業。尤其是人民幣升值“破8”後,匯率風險正在迅速放大,不可避免地波及外向型企業。
     其次,人民幣長期升值的心理預期,將導致國際投機資金流入我國股市、房地產領域,而國內市場上的流動性過剩,還會引發投資衝動。資金大量流向資產市場,將會帶來資產價格泡沫,人民幣升值也會刺激外資收購內地房地產。浙江省杭州市曾出現了浙江青田縣,以大量的歐元轉換成人民幣鉅資到杭州收購商品房的現象。
    
     ◆ 謹防升值負效應
    
     在當前流動性過剩的局面下,人民幣升值對各個經濟領域影響最值得關注的可能就是金融業。從央行來看,人民幣升值降低了央行的沖銷成本,同時也影響了貨幣政策的有效操作。如上所述,央行為了維持人民幣匯率的穩定,一方面要在公開市場上賣出本幣、買入外幣,導致貨幣市場上基礎貨幣的增加,另一方面央行要發行一定量的票據進行沖銷。由於升值加速貨幣投放量增大,執行穩健的貨幣政策難度也隨之增大。
     從商業銀行來看,匯率風險和利率風險不斷放大。人民幣匯率的波幅攀升,帶來的折算風險是難以規避的,折算成本幣後,商業銀行在境外實際利潤相應減少。同時,交易風險也在升高,中行乃首當其衝。有資料顯示,去年中行僅半年報匯兌損失高達人民幣35億元,建行也高達人民幣24億元。
     從外匯儲備來看,存有資產縮水的風險。由於中國外匯儲備幣種偏重于美元,人民幣升值,形成了美元貶值,由此帶來的外匯儲備收益率偏低成為不可避免。
     從外幣儲蓄來看,外幣儲蓄意願減弱。首當其衝是仍是中行,去年境內外幣儲蓄同比減少數十億美元,其他商業銀行外幣儲蓄也有不同程度地減少或增幅放慢。
     從消費信貸來看,升值可以刺激商業銀行經營盈利增長。因為升值,居民消費意願增大,商業銀行適時創新國外旅遊、留學等消費貸款品種,消費信貸就會持續上升,獲利就會增大。
     就此形成的許多影響,要謹防升值負效應的衝擊。目前人民幣的升值幅度是去年同期的一倍多,超出了年初的預期,人民幣升值小幅攀升將有加快的趨勢。然而,隨著我國外貿的快速發展,雙順差格局可能進一步加大,從而引發更加嚴重的外貿摩擦乃至金融匯率摩擦。倘如此,應對人民幣匯率升值的壓力和難度還會有所加大,應當高度警覺。
     毫無疑問,如果一次性人民幣升值步履過大,必將引發嚴重的負面效應,甚至於突變成災難,這對於外貿企業更是首當其衝。由於外貿企業的背後少不了商業銀行的支援,從這一視角來看,謹防升值負效應,不僅是外貿企業的當務之急,也是商業銀行的一個重要務實問題。
     應當說,由於我國應對人民幣小幅升值的措施得當,較好地控制了升值帶來的負面效應。但潛在的問題仍不可小視。在人民幣升值態勢下,商業銀行應當深入外貿企業,放眼長遠與外貿企業共同採取積極的應對措施。
    
     ◆ 銀、企聯手應對升值
    
     謹防升值負效應,商業銀行與外貿企業當合力而為。從眼前來說,商業銀行要幫助外貿企業著重要做好四件事:一是幫助外貿企業加強成本管理。外貿企業應當從採購、生產、質檢、銷售、倉儲等各個環節上進一步加強成本核算,盡可能降低消費率,同時要適當增加進口,充分利用國外的資源和能源,提高產品的進口含量。
     二是幫助外貿企業,加強財務管理。外貿企業不僅要盯住匯率變化,還要密切關注匯率的趨勢,合理預測,從而及時調整財務決策,以減少匯率波動造成的損失。例如浙江的許多外貿企業採取“儘早結匯、適量持(外)幣、管理靈活”不失為高招之舉。
     三是幫助外貿企業規避匯率風險。例如,農行浙江分行幫助外貿企業,加快收匯、結匯時間,尤其是通過調整金融工具,採取靈活的結算方式,運用多種幣種結算、適當採用外匯遠期買賣、套期保值、外匯人民幣掉期業務等鎖定匯率風險,以維護外貿企業的利益。
     四是幫助外貿企業提高產品的自主定價能力。外貿企業要在國際市場競爭中贏得優勢,一定要不斷培育和創新具有知識產權的自主品牌、名牌產品,也可以通過參與期貨、期權等衍生金融交易來影響國際市場的商品定價。
     從長遠來說,商業銀行仍有四件事要幫助外貿企業做好:
     首先,幫助外貿企業進行產品結構的調整,以提升出口產品的技術含量和附加值。從浙江來看,出口產品占大頭的仍然主要是那些低附加值的勞動密集型產品。隨著人民幣的升值,這些低價的勞動密集型產品的競爭優勢會逐漸失去。要保持出口競爭力,必須挖掘科技潛力,開發出高附加值、高科技含量的產品,這就要下功夫支援企業進行轉型升級,及時調整產品結構。
     其二,幫助外向型企業增強自主創新能力。浙江的許多外貿企業沒有自主知識產權,產品用的是國外的技術,這在全國外貿企業中也不同程度存在。長此下去,抗風險能力和國際競爭力必然下滑。因此這類外貿企業,必須更新經營理念,增強自主創新能力,重新在國際市場樹立競爭優勢。
     其三,幫助有條件的外貿企業擴大對外投資,到國外去加快發展。人民幣升值增強了企業的國際購買力和對外投資能力,為實力雄厚,前景看好的外貿企業實施海外發展戰略提供了機遇,這也有利於減少貿易摩擦。
     其四,幫助外貿企業的老總和財務人員多學點金融知識,尤其是要幫助他們掌握規避匯率風險的技能,接受和使用金融工具來規避匯率風險。□ [博讯来稿] (博讯 boxun.com)
(本文只代表作者或者发稿团体的观点、立场)


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