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人民币汇率连续大跌 原因到底在哪里?
(博讯北京时间2018年7月04日 转载)
     来源:观察者网
    
      【7月2日,离岸人民币兑美元跌破6.66关口,日内跌超200点。在岸人民币兑美元逼近6.65关口,日内跌近300点。一时关于人民币贬值的忧虑弥漫在互联网上,那么,该如何理解这波人民币汇率走势呢?本文从经常项目的角度提供一个解读。】
    
     人民币汇率连续大跌 原因到底在哪里? 
    
      前几天,网络上在广泛传播一张G7峰会的照片,照片中,德国总理默克尔怒气冲冲的面向特朗普,似乎在表达强烈的抗议,而特朗普则抱着双臂,一副“你们不能把我怎么样”的表情。
      
    人民币汇率连续大跌 原因到底在哪里?


      当时网络上一片为默克尔打CALL的呼声,但是我们对应着看另一张图,就会有不同的理解。
    
      下图是2017年主要国家和地区联盟的经常项目的规模,最大的经常项目顺差国是欧盟,2017年顺差4439亿美元,如果剔除欧盟这种地区联盟,那么最大的经常项目顺差国是德国,2017年顺差2971亿美元,第二是日本,顺差1958亿美元,第三是中国大陆,顺差1649亿美元。第四是荷兰,顺差848亿美元。第五是韩国,顺差785亿美元。
    
      再看一下逆差方,从逆差的情况来看,最大的逆差国是美国,2017年逆差4662亿美元,遥遥领先,其次是英国,逆差1065亿美元。因此美国可以说是欧盟、德国、日本的独一无二的唯一“金主”,那么我们就会明白,默克尔的种种表现,仅仅是一种用于国内宣传的政治姿态。就像乙方私下里也会抱怨甲方,但是真等见了甲方,立马会下跪叫爸爸。
    
      人民币汇率连续大跌 原因到底在哪里?


      图:经常项目。单位:百万美元
    
      通过这个图,我们也可以明白,中欧或者中日韩在撇开美国,谈自由贸易区的一个核心难点,在于谁做逆差方?德国,中国,日本,韩国占据全球前五名顺差国的四个席位,大家都是卖家,谁是消费者?
    
      我们具体来比较一下前三大经常项目顺差国,德国、日本、中国的经常项目的结构,详细数据如下:
    
     人民币汇率连续大跌 原因到底在哪里?

 
    
      横向来看,2015年,德国经常项目顺差最高,中国其次,而且与德国相差不多,中、德的顺差明显高于第三名的日本;2016年,德国仍然是顺差第一,而中国已经低于日本,但是与日本相差不大;2017年,德国第一,日本第二,且明显高于第三的中国。
    
      纵向来看,2015-2017年,德国的经常项目顺差缓慢抬升;日本2016年的顺差较15年有明显增长,17年保持稳定;中国过去三年顺差逐年下降。
    
      从结构上看,德国的经常项目以货物为主,投资收益为辅,服务逆差很低;日本的经常项目以投资收益为主,货物为辅,服务逆差也很低;中国的经常项目顺差全部依赖于货物,服务和投资收益都呈现逆差,中国经常项目下降的主因就在于货物顺差下降,而服务逆差增长。
    
      我们再来看一下2018年中国的月度经常项目的表现,2018年目前披露了1-5月的月度数据。从月度数据上看,剔除春节的扰动,2018年的经常项目较前两年出现了明显下滑,其中1月、4月、5月表现的更加明显。尤其是刚刚公布的5月单月的经常项目,出现了罕见的非春节月度逆差,经常项目已经出现了明显的恶化。
    
      人民币汇率连续大跌 原因到底在哪里?


      图:货物项(蓝柱)、服务项(红柱)、合计(灰线)
    
      2018年经常项目的下行,一方面是货物顺差的减少,另一方面是服务逆差的增加。货物顺差减少,源于随着中国的劳动力成本的抬升,以及环保标准的提高,使得劳动力密集型、高污染型产业的外迁。而服务逆差增加,主因是旅游项逆差的增加,旅游逆差的增加,一方面是出国游的增长,另一方面是海外代购的增长,这反映了国内对海外高质量商品的需求。
    
      但是消息并不都是悲观的,我们再来看一下金融账户中的直接投资科目。从2017年的直接投资的国际比较上看,中国仍然吸引了全球最大规模的直接投资,顺差663亿美元。第二名是巴西,顺差641亿美元,第三名是瑞士,顺差557亿美元。
    
      那么直接投资的投资方是谁呢?第一名是日本,对外净投资1497亿美元,第二名是英国,净投资847亿美元,第三名是美国,净投资757亿美元。
    
      人民币汇率连续大跌 原因到底在哪里?


      图:直接投资。单位:百万美元
    
      综上所述,今年以来,中国的经常项目出现了明显的下滑,部分原因是中国劳动力成本提升,劳动密集型产业被动外迁,部分原因是中国主动提高了环保标准,高污染、高耗能产业被我们放弃。因此从更宏观的视角来看,中国经常项目的下滑,是中国主动去杠杆、调结构、促转型,在经常项目上的一种“映射”。但是考虑到经常项目是一个国家货币的最坚实和最稳定的支撑,因此随着中国经常项目的下滑,人民币汇率自然出现贬值走势,这是人民币跟着经济基本面走的自然逻辑。那么相应的,随着中国去杠杆等政策的深入推进,短期内人民币仍然有继续贬值的压力和空间。
    
      但是另一方面,从目前看,中国仍然是全球最受欢迎的直接投资流向国,尤其是中国现在又在大力推动对外开放,放宽外资投资限制,尤其是中国的短板,服务贸易的对外开放。可以预计,在未来随着中国去杠杆、调结构、促转型取得成功,人民币也将重回升势。 _(网文转载) (博讯 boxun.com)
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