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中国“股市民粹主义”与“皇帝的新衣”
(博讯北京时间2017年6月09日 转载)
    
    
     刘胜军:民粹主义不愿正视中国股市估值严重偏高这一“皇帝的新衣”,幻想靠证监会救市,这只会延误注册制改革。

    
    “韩刘共识”凸显股市民粹主义压力
    最近,“经济学家”韩志国在微博上怒怼中国证监会主席刘士余,甚至威胁呼吁中纪委介入调查。压力之下,刘士余无奈邀请韩志国赴证监会午餐,并达成所谓三点共识:立即停止对个股与板块的人为打压;大幅削减新股的IPO数量;尽快出台大小非减持新规,加快修法完善制度。
    
    这种轻率举动视政策的严肃性为儿戏,放在任何成熟市场都令人啼笑皆非,却在中国一再上演:迄今累计已有9次暂停IPO。韩志国的做法,能获得大批股民追捧并不令人太意外。
    “韩刘共识”凸显民粹主义对中国股市的深刻影响。所谓民粹主义,就是简单迎合民众的“心理痛点”,但给出的解决方案往往是粗暴、治标不治本、不理性甚至不合逻辑的,因此也很难有好的效果。民粹主义更象情绪的宣泄,而非负责任的治国之道。但我们不能低估民粹主义的杀伤力。
    
    民粹主义的本质
    玩弄民粹主义最成功的就是美国总统特朗普,他迎合蓝领工人的不满情绪,自夸自己能带给他们幸福。上任前,特朗普夸大其辞说是中国抢走了美国工人的饭碗,必须惩罚中国。但上任后这件事逐渐不了了之。原因很简单,特朗普的顾问们会负责任地告诉他:惩罚中国只会导致就业机会从中国转移到东南亚而非美国;即使没有转移到东南亚,美国蓝领工人失去的工作也回不来了,因为被技术革命所淘汰了。别忘了,美国的失业率已经降到5%以下的充分就业水平,所谓失业只是“结构性错配”。
    
    民粹主义的一个特征就是不告诉民众真相,而是树立假想敌,这是一剂“麻醉药”。与特朗普截然不同,法国总统马克龙选择了告诉民众“不太令人愉快的真相”:“有些工作必须消失,譬如法国历史上的蜡烛工人和卖水人。”
    自我麻醉vs直面真相,感性vs理性,这是民粹主义与责任政治的分水岭。
    韩志国式民粹主义
    
    “韩志国式民粹主义”的特征可以归纳为:1、不承认(至少是不愿正视)股市估值过高、泡沫严重的真相;2、夸大新股发行的负面影响,将其作为“假想敌”;3、混淆长期利益(上市公司创造价值能力)与短期利益(股价涨跌)。
    从直觉上看,减少新股发行,可以提振股市,这也是股市民粹主义的最核心逻辑。但其实这一逻辑存在很大漏洞:
    
    1、牛市多发新股还是牛市,熊市少发新股依然熊市:在决定股价走势的因素当中,新股发行节奏充其量是微不足道的次要因素。一味指望“操纵新股发行节奏”来影响股价,监管者事实上会人为制造不确定因素,也不可能扭转市场走势。此时,“新股发行”只是投资者的“出气筒”,凸显中国投资者极为短线的投资视野和思维模式。如果监管者被投资者情绪左右,政策必定更加多变,市场更缺乏长期投资价值,令市场陷入恶性循环。
    
    2、新股发行节奏应由市场决定:在美国、香港等成熟市场,新股发行节奏由市场决定,这有助于降低股市波动,因为市盈率偏高时愿意发行股票的企业增多,市盈率偏低时愿意发行股票的企业减少,IPO供给随着价格(市盈率)而增减,可以减少市场的波动性。中国长期以来也会根据牛市/熊市节奏“调控发行节奏”,但区别在于,中国的发行节奏由证监会而非市场决定。历史已经一再证明,这种由证监会来判断市场供求的做法是“错位和越位”,加剧了市场波动,导致供求关系的严重扭曲。
    来源:FT (博讯 boxun.com)
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