非流通股指的是由中国国有实体持有的、不在上海或深圳证券交易所流通的中国上市企业的部分股份。 (博讯boxun.com)

　　流通股在流动资金不充裕的中国股市上的价格往往被抬高，而与此不同，非流通股的价格由每股资产净值决定，相对较低。而自2002年11月以来，国有企业一直在向私人投资者出售部分非流通股，价格较其流通股的市价平均低25%。如果股市没有涨幅限制的话，这些股票一夜之间可能会上涨一倍，甚至两倍。

　　在中国两家股票交易所4,500亿美元的总市值中，约有2/3为非流通股。

　　对上市企业股票流通的限制导致流通股的价格被推高。

　　不过，正是由于这些流通股价格较高，因此成为了国有企业出售非流通股的主要障碍。

　　股市扩容后，随着低价股票进入市场，可能会导致现有流通股价格大幅下挫，引发投资者对政府的不满。

　　2001年6月，政府决定逐步在市场出售非流通股，为国家的退休基金融资，此举引发了股市的大幅下挫，到2002年中政府决定放弃这一尝试止，股市共下跌了30%。

　　新成立的国务院国有资产监督管理委员会(State-owned Asset Supervision and Administration Commission)主任李荣融本周表示，他并不急于直接向股市减持上市企业的国有股。

　　相反，李荣融暗示，一个首选的方案是将部分国有非流通股出售给国内私人投资者和外国投资者。

　　非流通股问题依然是股市面临的最大威胁，因为投资者意识到，从某种程度上看，政府需要减持手中大量的国有非流通股。

投资的障碍

　　当然，若干巨大的投资障碍以及监管的不确定性令更多保守的投资者望而却步。其中之一就是中国的证券基金被禁止购买非流通股。

　　此外，投资银行Holly High International Capital董事伊琳娜·邹(Irina Zou)称，非流通股问题何时以及如何解决尚未可知，因此投入资金的退出将会很困难。

　　邹称，她的公司正在与一个外国合作伙伴进行谈判，计划在明年推出一个离岸基金，专门投资非流通股。该公司曾在今年年初举办了一个讨论非流通股基金方案的会议。

　　至少还有其他两家外资基金也声称对此有兴趣，但这两家基金拒绝披露身份。

　　一位基金经理称，非流通股是中国股市唯一值得投资的领域。

　　高特兄弟律师事务所(Coudert Brothers)驻北京的合伙人谢里·殷(Sherry Yin)称，国内证券基金被禁止买进非流通股，但目前尚不清楚监管机构将如何对待海外基金。

　　不过邹和另一位基金经理认为，在中国于2002年11月解除了长达7年之久的向外国企业出售非流通股的禁令后，海外的基金应该会获准投资这类股票。

　　殷警告称，证券监管机构还可能会通过发布新规则来有效阻止这些海外基金投资非流通股。

　　上周四之前，提交给中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission, CSRC)的有关非流通股的具体问题仍未得到答复。

　　邹称，非流通股的流动性问题可能通过设计特殊的交易品种得到解决。

　　她进一步表示，但即便是基金不得不长期持有非流通股，如果选股恰当，基金一样可能会得到丰厚的现金派息回报。

　　邹的研究发现，上海证交所的33家上市企业以及深圳证交所的34家上市企业在过去5年都在派发股息。

　　研究发现，以1998年底的每股资产净值作为投资成本，上述33家上海上市企业的年投资分红回报率平均为5.78%；34家深圳上市企业为6.35%。

　　邹提供的数据显示，深圳南山热电股份有限公司(Shenzhen Nanshan Power Station Co. Ltd., 000037.SZ, 简称：深南电A)的非流通股股东获得的平均年回报率为15.38%。

　　同样申能股份有限公司(Shenergy Co., 600642.SH, 简称：申能股份)的回报率为12.78%；新兴铸管股份有限公司(Xinxing Ductile Iron Pipes Co., 000778.SZ, 简称：新兴铸管)的回报率为12.50%；山西漳泽电力股份有限公司(Shanxi Zhangze Electric Power Co., 000767.SZ, 简称：漳泽电力)的回报率为11.38%。

买卖非流通股

　　基金经理称，过去一年里，外国投资者对于非流通股的兴趣开始高涨，而同时，部分国内投资者已获得了意外的收益。

　　邹的一位中国客户也已成立了一家专门投资非流通股的公司，期望有一天这些股票能够上市流通。

　　不过，由于这些投资活动可能在某些情况下被视为非法，因此这类国内投资者很少公开发表他们的看法。

　　伦敦Royal Institute of International Affairs亚洲项目负责人史蒂芬·格林(Stephen Green)称，禁止公开拍卖非流通股只会导致这些交易转向地下。

　　在2001年9月颁布禁令之前，格林曾参加了7月份的一次这样的拍卖。他还是《中国的证券市场》(China's Stockmarket)一书的作者。

　　他说，他们当时坐在拍卖大厅里，感到异常的兴奋，但之后组织拍卖的人士告知由于CSRC禁止此类活动，拍卖无法进行。

　　他说，CSRC发出禁令的原因是拍卖将用到的竞争价格形成机制与股票交易过于相似。

　　道琼斯通讯社17日 (博讯boxun.com)